［摘 要］ 基于适应性理论，以帮助投资者实现理性决策为目标，针对决策过程中影响投资者理性决策的“外部环境”因素和“内部限制”提出两个方面的对策建议，一是对证券监管的对策建议，主要目标是为投资者理性决策创造一个好的“外部环境”；二是对投资者个人的对策建议，主要目标是有利于投资者建立一个具有较强适应能力的投资决策模式。
［关键词］ 行为金融理论；适应性理论；证券市场
［中图分类号］ F830.91 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1002-2880(2011)04-0101-02
人类的理性受“内部因素”(智力等因素)和“外部因素”(环境因素)两方面因素的影响，是内部因素适应外部因素的结果，理性的程度取决于“内部因素”适应“外部因素”的程度。“内部因素”越是能适应“外部因素”，则人类的行为表现越是理性，反之亦然(理性程度仍然可用主观效用大小来衡量，但需要强调的是在这里它只不过是衡量理性程度的标尺)。这样的理性必然是一种动态的理性，是在主客观相互建构的过程中逐步进化和发展的。人类通过适应、协调、学习，不断对环境变化做出能动的反应，使自身的心智模式与情境达到平衡与匹配。从适应性理性的观点来看，有限理性所描述的决策行为，就是“内部因素”适应“外部因素”进行理性决策的适应性结果。
根据适应性理性假说，理性决策是人类决策的追求目标，但是由于主客观两方面限制因素的影响，人类的决策不可能是理性的，只能是适应性理性。因此，基于适应性理性假说而产生的对策建议，是以帮助投资者实现理性决策为目标，针对决策过程中影响投资者理性决策的“外部环境”因素和“内部限制”因素进行的。具体来说，包括两个方面，一是对证券监管的对策建议，主要目标是为投资者理性决策创造一个好的“外部环境”；二是对投资者个人的对策建议，主要目标是有利于投资者建立一个具有较强适应能力的投资决策模式。
一、对证券市场监管的政策建议
1.建立明确连贯的监管理念
回顾证券市场十几年来的发展历史，政府在证券监管方面几乎没有一个明确的理念，几乎每次监管政策的出台都是为不同的目标所引导，监管标准也有所不同。如当市场步入熊市，股市低迷时，管理层思涨心切，监管部分往往从宽监管，对市场的违规行为采取默许的策略，甚至直接以政策刺激股市，如1993—1994年间的三大政策，1999年5.19行情中的人民日报社论都是鲜明的例子。另一方面当股市高涨时，监管又往往过于苛刻，草木皆兵，打压股市。监管的随意性，使投资者难以适应，不能对相关信息做出准确的评估，影响市场效率的形成。
2.建立合适的监管目标
明确连贯的监管理念主要体现在以“维护市场公平，保护投资者利益”为主的监管目标。我国证券市场监管目标除受监管理念影响不连贯外，一些监管目标也不合适。如市场价格水平、促进经济增长、融资数量、建立现代企业制度规范等，这些监管目标在某种程度上扭曲了证券市场的功能，影响了证券市场长期、稳定、健康发展。1998年国际证券事务委员会(IOSCO)文件确立了证券监管的三个主要目标，分别是:(1)保护投资者；(2)确保市场的公平、效率和透明度；(3)减低系统风险。这三个原则在某种程度上有所重叠，如保护投资者要求证券监管机构必须评估市场中介机构的财务稳健状况，而这同时也有助于减低系统风险。考虑到我国证券市场发展的历史不长，各项制度还不是很健全，没有形成一个公平的市场环境，监管目标应以“维护市场公平”来“保护投资者利益”。因为随着投资者理性成分的不断提高，看似充满机会的投机市场会逐渐失去吸引力。
3.重视监管措施的适应性
对监管者来说，适应性强调满意的监管措施不是一蹴而就的，而是一个不断对监管结果进行反馈、评估、总结、改进的过程，对此监管者应有充分的认识，对已有监管措施的效果进行及时总结；对被监管者来说，适应性强调满意的监管措施一定包含一个有效的违规处罚机制，违规行为只有得到处罚的反馈才可能得到纠正。而我国证券监管过程中对违规行为的处罚机制并不健全，很多违规行为并不能得到有效的处罚。以2004年7月被证监会行政处罚的ST啤酒花为例。该公司2003年2月至11月期间，先后为15家企业的27项业务违规担保，共涉及近10亿元的资金黑洞。为此，证监会对该公司罚款60万元，对董事长艾沙由夫予以警告并罚款30万元。艾沙由夫已于2003年9月失踪，对其警告并罚款，显然意义不大。但对公司的60万元罚款，还得由全体股东来“买单”，这样的处罚机制显然不能起到应有的效果。
4.注重制度可操作性
制度是对人们行为进行规范，降低社会活动中不确定性的重要技术之一。我国证券市场管理部门也制定了大量的旨在规范证券交易活动的法规，但这些法规的执行效果却不容乐观，其中一个很重要的原因是缺少具体的实施细则，或者规则比较含糊，如“按相关规定，承担相应的责任”之类的字眼儿，具体由谁执行，如何执行也不明确，这大大降低了制度应有的作用。
5.完善信息披露制度
价格反映相关信息的前提是投资者可以获得相关信息，然而，由于以下条件的限制，证券发行者存在隐藏或歪曲信息的倾向。首先，作为证券发行者，其目的是希望投资者购买其发行的证券，因此，就会本能地向投资者宣传甚至夸大企业及其证券的优点，而对企业存在的问题则避而不谈，甚至有意歪曲掩饰；其次，有关企业的某些信息可能对竞争对手有利，不能进行公开或完全公开；第三，信息公布会发生一些成本，尽可能减小信息公布成本的心理使得企业不愿意完全、及时地公开信息。因此，采取各种措施完善信息披露制度，只有保证信息披露的真实性、及时性，才有可能形成公正、合理的证券市场价格，使市场定价效率保持在一个较高的水平上。
二、对投资者投资策略的建议
1.树立正确的投资理念
大多数投资者都相信有一个通向市场的魔术般的规则。他们还相信肯定有一小部分人知道这个规则，就是那些从市场上获得了大笔财富的人。长期以来，大多数人都在努力地寻找这个规则。适应性有效市场理论说明任何投资策略都是有盈有亏的，因有效市场假说与行为金融理论的分歧与整合——基于适应性理性的分析此盈利与亏损应当是投资策略中的正常现象，应当像接受盈利一样接受亏损，只有这样才能以一个平和的心态去进行投资。有人在采访了世界上一些顶级交易商并把那些内容写了两本书之后，得到一个结论，就是他们的成功中最关键的因素就是他们每个人都有一个适合自己的交易系统。这些交易系统并不是100%的盈利，只是他们有利润的交易头寸远远超过亏损的头寸，做到这一点需要极大的自我控制力。认识投资策略的这种特性，有助于投资者提高自我控制力，找到一个适合自己的交易系统。
2.设立止损点，加强自我控制
根据适应性理性假说，投资者的理性总是相对的，很有可能随着决策环境的变化而变得不再适应。因此，设立止损点对于保护投资者的财富有着非常重要的意义。很多成功的投资者只有35%~50%的成功率，他们成功并不是因为能够很好地预测价格，而是因为能够很好地控制损失，从而使他们有利润的交易头寸远远超过了亏损头寸。
3.集中投资策略
采用分散投资的策略固然可以降低风险，但投资组合越大所需要的资金越多，投资者资金实力往往难以胜任。另一方面，投资者的信息处理能力有限，投资过于分散后，投资者将无力对相关信息及时做出正确的反应。有目的地将注意力集中在少数几家公司上，投资者才有足够的精力和能力对影响证券价格的相关信息及时做出准确的评估。
4.投资于自己熟悉的领域
适应性理性告诉我们，对一个问题决策的理性程度受决策者的经验、知识的限制，对于不熟悉的问题往往会寻求外部的帮助，这样决策就容易受到外界的影响，失去自己的判断，产生“羊群行为”。投资于自己熟悉领域，一方面可以提高决策的理性程度，另一方面可以有效减少从众行为。
5.经常与观点相左的人进行讨论
根据适应性理性假说，几次成功决策后，投资者很容易陷入过度自信的误区而产生判断上的偏误，经常与观点相左的人进行讨论，避免只关注自己阵营内部的讨论可以有效地避免过度自信，克服判断上的偏误。
徐 京:基于适应性理论对证券市场和投资者的建议［参考文献］
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(责任编辑：陈鸿鹏)