［摘要］为应对金融危机带来的经济衰退，美国政府采用了量化宽松的货币政策，对全球经济产生了深远的影响，对我国经济的影响同样不可忽视。美国的量化宽松政策一方面导致我国出现严重的输入性通胀，另一方面迫使人民币升值压力加剧。更为严重的是我国的货币政策陷入到两难的境地。为了应对美国这一政策，我国需要全面运用货币政策、财政政策、收入政策、产业政策等政策组合，避免成为美国货币政策的牺牲品。同时以此为契机，加快我国经济结构调整和收入分配体制改革，并积极推进人民币国际化。
［关键词］量化宽松；通货膨胀；通胀预期；人民币升值
［中图分类号］F821.0［文献标识码］A［文章编号］1002-2880(2011)03-0046-03
一、美国量化宽松货币政策的含义及实施过程
“量化宽松”一词最早由日本央行于2001年提出，是指央行刻意通过向银行体系注入超额资金，包括大量印钞或者买入政府、企业债券等让基准利率维持在零的途径，为经济体系创造新的流动性，以鼓励开支和借贷。其中“量化”是指创造指定金额的货币，“宽松”则指减少银行储备必须注资的压力。一般而言，只有当利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端的做法。
从2008年开始，美国在短短的两年多时间里，共启动了两次量化宽松货币政策。第一次是在2008年9月，由于雷曼兄弟的倒闭引起了金融业的恐慌，美联储开始扩大其资产负债表。在随后的3个月中，美联储主要通过公开市场买进有价证券的方式创造了超过1万亿美元的储备，这些被凭空创造出来的，成本几乎为零的美元主要贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。第二次是在2010年4月，由于美国的经济数据连续低于预期，经济复苏的前景并不乐观，美联储决定推出总额6000亿美元的收购美国国债计划，即第二轮量化宽松货币政策。
二、美国量化宽松货币政策对我国的影响
量化宽松货币政策是一把双刃剑，在经济萧条的情况下，向经济体注入流动性，有助于缓解市场资金紧张，有助于经济恢复增长，但该政策并非是治理经济危机的灵丹妙药，长期来看容易埋下通货膨胀的隐患，而且在世界经济一体化程度越来越高的今天，对其他国家乃至整个世界的影响不容小觑。量化宽松货币政策对我国的影响更是不言而喻，尤其是在后金融危机时期，实体经济尚未完全恢复的时候，更如同火上浇油。
(一)通货膨胀问题严重
美国的量化宽松货币政策加剧了我国通货膨胀和资产泡沫的风险，传导的途径主要有两条：
1.由于美联储滥发美元，导致美元大幅贬值，而国际市场中的大宗商品几乎都以美元计价，从而引发国际大宗商品价格飙升。尤其是近一年多以来，由中商流通生产力促进中心编制的中国大宗商品价格指数(CCPI)已经由2009年9月的109.9点飙升至2011年2月的144.1点，升幅达31.1%(见图1)。在我国进口商品的结构中，大宗商品特别是资源类商品占有很大的比重，大宗商品价格的上升直接导致企业生产成本的增加，而企业又会想方设法地提高产品售价，最终让消费者承担增加的成本。由图2所示，大宗商品的价格与居民消费价格指数呈现出明显的正相关性。
图12009年9月-2011年1月中国
大宗商品价格指数走势(CCPI)
数据来源：中国流通产业网http://www．chncpi．com
图2中国大宗商品价格指数(CCPI)
与居民消费价格指数(CPI)对比
数据来源：中国流通产业网http://www．chncpi．com；东方财富网http://data．eastmoney．com/cjsj/cpi．html
2.热钱加速流入催生资产泡沫。美国通过量化宽松多发的货币不可能存放在美国经济体内，否则低增长高通胀会让美国无法承受。由于美元具有准世界货币的特性，这些由美联储向世界释放的流动性，一定会选择风险最小、利润最大的经济体进行投机，中国无疑是最重要目标之一。由于目前我国的一年期存贷款利率远高于美联储基准利率，套利资金开始加速涌入，外汇占款的数额接连创出新高。根据人民银行最新的统计数据显示，截至2010年12月底，中国外汇占款余额达22.56万亿元，2010年全年外汇占款增加2.97万亿。新增的外汇资金迫使人民银行超额投放人民币，由于人民币并非世界货币，绝大多数人民币都滞留在国内，而不能像美元一样流入其他经济实体，结果导致国内物价上涨。更为严重的是，很多热钱不满足于利差收益，通过贴现、质押等手段从银行体系流入资本市场，催生资产泡沫，进一步加剧了通货膨胀。
(二)人民币升值压力明显
自从美国施行量化宽松货币政策以来，随着美元的走弱，人民币对美元的汇率屡创汇率改革以来的新高，已经从2009年3月的6.85左右飙升至目前的6.59。人民币的大幅升值，给我国众多中小型出口企业带来很大冲击。由于我国的出口产品多为初级制成品，科技含量低，议价能力弱，因此产品的需求价格弹性很大。人民币升值将迫使企业降低价格，忍受损失。20世纪日元升值给日本带来的灾难性后果，我们不能不引以为鉴。对进口方面而言，由于我国进口的多属于需求价格弹性小的资源类产品，人民币的升值意味着我国购买能力的提升，而且人民币升值的速度远低于大宗商品价格上涨的速度，因此人民币升值不仅不可能降低企业进口成本，反而会使企业支出增加。
(三)货币政策陷入两难
目前，我国实行的是有管理的浮动汇率制度，根据克鲁格曼的三元悖论，要阻止本币过快升值而削弱出口竞争力，就必须在控制资本流动和放弃货币政策独立性之间作出抉择。如果追随发达国家降息，就会进一步扩大国内流动性，助长资产价格泡沫和提升通胀水平，这与实际宏观调控需要背道而驰；如果加息，则会扩大与发达国家的息差，助长国际资本流入并提高本币升值预期，同样不可取；如果干预汇市则会扩大基础货币投放，与降息效果相似。控制资本流动可能在短期内维持汇率稳定，但这将强化本币升值预期，也非长久之计。
三、对我国宏观经济政策的建议
目前，困扰我国宏观经济的主要是经济发展与通胀压力之间的矛盾，尽管我们暂时还无力改变现有的国际游戏规则，但我们要避免使自己成为现有规则的牺牲品。概括而言，就是要综合运用货币政策、财政政策、收入政策、产业政策等“组合拳”，以应对美国的“量化宽松”。
(一)审慎运用加息政策
通过加息以应对通货膨胀，是各国央行的惯常做法。然而，这一经济学的经典结论是在一系列严峻的假设前提下得出的，其中一个重要的假设就是经济体是封闭的。然而目前我国已经实现经常项目下外汇的自由兑换，资本项目下的外汇兑换也逐渐放松，当假设前提不能很好地反映现实的时候，从该假设出发得出的结论自然也就靠不住了。实践表明，通过加息来应对通货膨胀并不是一个很好的对策，会产生很多副作用，有时甚至会适得其反。以我国为例，2006—2007年间，为了抑制通胀，人民银行先后7次调高存贷款基准利率，但CPI指数却不跌反涨，直到2007年底经济危机爆发。再以目前的印度为例，为了对抗通胀，印度央行在2010年加息6次，回购利率一共提高了1.5%，逆回购利率总共提高2%。2011年1月25日，印度央行又将回购利率从6.25%上升至6.5%，逆回购利率从5.25%上升至5.5%，各项利率均处于历史高位，然而通胀问题并没有得到解决的迹象。我国目前的通货膨胀主要是进口产品价格上涨所引致的输入性通胀，单靠加息解决不了这一问题。而且加息会导致我国同美国的息差进一步拉大，客观上降低了热钱的风险，提高了热钱的收益率，只会吸引更多的热钱流入，相当于在配合美国的量化宽松政策。
当然，上述分析并不是彻底否定利率政策的运用，如果我们有能力控制热钱的流入，或者其他国家率先进入加息周期，从而使得我国与其他国家的利差缩小，那么加息仍不失为一种有效的办法。否则，还是应该持审慎的态度对待，不能期望通过加息解决所有问题。
张欣:浅议美国量化宽松货币政策背景下我国的经济对策(二)有效管理通胀预期
所谓“通胀预期”，简单地说是人们未来对通胀发生时间、发生几率以及通胀程度的一种心理预计。管理通胀预期首先要从央行选用的货币政策工具开始，在前期的调控中，央行主要倚重法定存款准备金率、央票等数量型政策工具，意在通过对冲操作加强对流动性的管理，同时向公众暗示通货膨胀并不严重。但是随后的加息举动却干扰了公众的预期，直接后果就是央行票据大幅缩量发行，一二级市场利率严重倒挂，央行的公开市场资金回笼作用几乎丧失，因此在以后制定政策的时候我们必须引以为鉴，尽量避免给市场错误的信号。管理通胀预期，还要加强舆论引导，避免由于非理性通胀预期引发“羊群效应”。通过舆论放大了的通胀预期，是导致通胀压力增大的重要因素，应当通过宣传让社会公众了解我国当前的总供给与总需求是基本平衡的，消费品市场竞争激烈，我国具备雄厚的物质基础保持价格稳定。
(三)加速淘汰落后产能，培育新兴产业
造成我国目前输入性通货膨胀的根源在于我国目前仍然依赖的高投入、高能耗、高污染发展模式，因此应出台一系列政策措施，限制钢铁、水泥、焦炭等“三高”行业的发展，通过淘汰落后产能，将直接降低我国对大宗商品尤其是资源类商品的需求，资源价格上涨的动力就会下降，降低我国的通胀压力。在淘汰落后产能的同时，还要加快培育新的经济增长点，大力支持节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车等战略性新兴产业的发展，如此才能在抑制通胀的同时保持经济平稳、快速地增长。
(四)深入开展收入分配改革
近年来，尽管我国经济保持高速增长，但是居民收入的水平却严重滞后于经济增长的速度，同时分配失衡的问题也日益凸显。数据显示，内地基尼系数已激增至0.48，大大超出0.4的警戒线。劳动者收入占国民收入的比重偏低，一方面导致财富向某些群体集中，使其更容易对价格进行操纵；另一方面，通过消费拉动经济、保障经济平稳运行的结构调整，也迟迟难以收效。根据经典的经济学理论，消费者收入越低，其在食品方面的支出占总支出的比重就越大。根据统计局公布的居民消费价格分类指数显示，食品价格的上涨已经成为目前物价上涨的主要动力之一。因此，目前的通货膨胀已经严重影响了广大中低收入者的生活，有必要深入开展收入分配体制改革，同时通过公共财政的转移支付和物价补贴，尽量提高中低收入者对抗通胀的能力，避免通胀压力带来严重的民生问题。
(五)适时推进人民币国际化
美国量化宽松政策之所以会导致我国出现严重的通货膨胀，其根本原因在于目前不合理的国际经济制度。由于美元是准世界货币，而人民币目前还不能完全自由兑换，也就是说美元可以流入我国，而我国的人民币却无法流入美国，这场对抗从一开始就是不公平的。所以一味地用“堵”的办法不能从根本上解决问题，最好还是采用“疏导”的办法，适时地推进人民币国际化进程，让过剩的资金流出我国。目前推进人民币国际化的工作正在有条不紊地进行。2009年4月，国务院常务会议决定，在上海和广州、深圳、珠海、东莞等城市开展跨境贸易人民币结算试点，人民币国际化迈出了关键一步；2010年6月人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局和银监会等六部委联合发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，将跨境贸易人民币结算试点范围扩大到20个省市；2011年1月，人民银行又发布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，跨境贸易人民币结算试点地区的银行和企业可开展境外直接投资人民币结算试点。人民币实现国际化后，中国不仅可以减少因使用外汇引起的财富流失，还可以获得国际铸币税收入，为中国利用资金开辟一条新的渠道。
综上所述，美国的量化宽松货币政策不仅不能从根本上解决美国内部的经济问题，反而还会严重影响包括我国在内的众多国家的经济秩序。我们必须运用多种政策组合，以规避该政策对我国的影响。同时，以此为契机，加快我国经济结构调整和收入分配体制改革，并积极为人民币进一步走出国门创造条件。
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Abstract：In response to the economic recession caused by financial crisis，the U．S．government adopted the quantitative easing monetary policy，which had a profound influence on the global economy．The influence on China’s economy can not be ignored either．On the one hand，the quantitative easing policy caused the serious imported inflation in China.On the other，it caused the pressure to RMB appreciation．What’s worse，China’s monetary policy fell into a dilemma．To deal with the situation，China needs to use a comprehensive use of monetary policy，fiscal policy，incomes policy，industrial policy and the others，to avoid becoming a victim of U．S．monetary policy．At the same time，we should take it as an opportunity to speed up the adjustment of economic structure and income distribution system，and promote the internationalization of RMB actively．
Key words：quantitative easing inflation;inflation expectation;RMB appreciation
(责任编辑：陈鸿鹏)