摘要：风险投资是科技与金融有机结合的产物，是高新技术成果转化以及高新技术产业发展的助推剂。本文系统介绍了风险投资的内涵、特征以及风险投资与高新技术企业的关系。在此基础上，针对我国高新技术企业风险投资的现状，以南通高新技术企业经验数据，结合国外经验研究，对其风险投资中存在的问题和不足进行了分析，并提出了相应建议。
关键词：风险投资 高新技术企业 机理
一、引言
在现代发达国家里，风险投资在促进知识经济和高科技产业发展中起着不可或缺的作用。有关资料显示，经济发达国家和工业化国家由于运用了风险投资机制，使科技进步与技术创新对国民经济增长的贡献达到65～80％。正因为如此，支持风险投资的发展成为各国政府的重要政策之一。1998年成思危先生代表民建中央向全国政协提出一号提案“关于加快发展我国风险投资事业”之后，我国的风险投资进入了一个超常规的发展时期。目前，我国的风险投资呈现良好的发展态势。随着对风险投资认识的逐步深入，各地政府非常重视当地的风险投资的发展，一些企业尤其是实力雄厚的高新技术企业也加入风险投资的行列，如四通、实达、联想、清华同方、海尔、宝钢、希望等公司都独自或联合其他机构成立风险投资公司，进行战略投资。20世纪90年代，我国学术界持续开展高新技术企业风险投资融资的理论探讨，取得了不少研究成果。比较著名有王俊峰的《风险投资与案例》、张景安的《风险企业与风险投资》、辜胜祖的《政府与风险投资》等。然而国内关于风险投资的研究大多是从体制层面展开论述的，而较少把风险投资视为一种系统研究，为此，本文试从整体性思想出发，挖掘出制约我国风险投资的因素，进而提出了相应的建议。
二、高新技术企业风险投资的理论基础
(一)高新技术企业的界定及其特点 高新技术(High&New Technology)一词起源于美国，主要是指二战后涌现出来的新兴科学和新技术群，这些技术包括生物技术、信息技术、新材料技术、新能源技术、海洋工程技术及航天工程技术等。而从事在高新技术范围内进行产品开发、生产、经营，为社会提供高新技术产品和服务的技术密集型企业就是高新技术企业。高新技术企业与高新技术产业是个体与整体之间的关系。由于各国科学技术水平、经济发展状况存在很大差异，目前，在高新技术企业的界定方面，各国还没有一个统一的衡量标准。如国际经济与合作组织近年来规定，R&D投入占销售收入的比率达8％一10％的企业即为高新技术企业。高新技术企业一般都具有高投入、高成长性、高风险与高收益并存的特点。企业成长期的发展呈跳跃式高速增长。高风险主要表现为技术风险与市场风险，这是高新技术企业的突出特点。技术创新是企业生存和发展的关键因素。
(二)风险投资的概念及特征风险投资(VentureCapital)，国内也称为创业投资，是一种针对非上市公司高风险与高收益并存的投资方式。所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益的变现(蜕资)，从而不仅弥补失败项目的损失，还可以使投资者获得高额回报。风险投资作为一种具有创新形式的投资和行为，它具有以下几个基本特征：(1)投资对象大多是处于创业期的中小型企业，且多为高新技术企业。这些企业一般处于新产品研发初创阶段，所需资本较大，其投资期限通常至少在3～5年以上才能取得收益，投资方式一般为股权投资。(2)高风险、高收益性。高新技术在研发阶段失败率高达80％～90％，比较成熟的风险投资完全成功率也低于30％，而风险投资一旦获得成功，则会带给投资者数倍的回报。(3)风险投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。风险资本家一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务，除了首期融资外，也对被投资企业以后发展阶段的融资需求予以满足。当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现其投资的超额回报。
(三)风险投资运行的动力机理及运作流程风险投资运行的动力机理主要包括：(1)需求拉动机理。高新技术产业化的重要特点是其高投入性，高科技企业的发展需要大量资金投入为先导，在科研、中间实验、生产和产品销售等每一个环节都需要投资，而且投资规模依次递增。风险投资业的形成和发展，实质上是以高新技术产业化对资金的需求为前提，是适应和满足这种需求的表现，也是其产生和发展的意义所在。(2)利益驱动机理。风险投资往往是将资金投向从事技术创新的高新技术企业。一旦技术创新取得成功，必将为投资者带来巨额的投资回报。如果风险投资的价值不能实现，就难以唤起市场的力量使资金投向风险投资中去。因此，利益驱动是风险投资业形成和发展的原动力，其根本在于预期的投资回报。这种投资回报是有价值的或是有利可图的。对于创业者而言，创新一旦成功，不仅能为其带来巨大的经济利益，更是其个人价值的体现。风险投资并非对任何高新技术项目都会投资，它看重的是项目的潜在市场价值，只有在未来能顺利地生产出产品并能容易地开拓市场而产生巨额利润的高新技术成果才是风险投资关注的对象。风险投资机构是职业投资家，具有雄厚的资金，寻找优秀的项目进行投资是其本能。为了追求高额的投资回报，在理论上，风险投资具有向高潜质的高新技术企业进行投资的冲动。(3)风险规避机理。风险投资产生以后，能够吸引各类经济主体积极参与，获得蓬勃发展，其重要的驱动因素就是通过完善的风险投资运行机制可以实现风险与收益的统一，通过有效地控制风险并分享收益，风险投资领域成为投资的焦点。风险投资主要聚焦于高科技领域，而且大多是新建的中小企业。风险投资可以通过出资者对经营管理者的有效约束和有效的产权约束机制来强化风险控制。在风险投资机构向创业企业提供资金时，就获得企业的部分产权，风险投资家可以凭借自身专业优势来监督和控制经营情况，减少风险的发生，最终实现风险与收益的统一。
风险投资的运作流程是风险资本增值流动的过程，可以分为风险资本的筹集、风险资本的投资管理、风险资本的退出三个阶段。风险投资运行中各组成部分有机结合构成了一个整体，为高新技术企业从孵化、发育到成长的全过程提供了融资、咨询和管理等相关配套服务。在这一整体中连接各部分的是风险企业的股份。风险投资的各参与主体在市场上通过股权的运作获取收益，企业则在这一过程中获得不断成长所需的资金，最终成为具有良好增长势头的成熟企业。
三、南通高新技术企业风险投资的实践
(一)风险投资项目增多，投资规模进一步扩大“十五”期间是南通高新技术企业风险投资快速发展的五年，投资项目明显增多，在建规模进一步扩大。2005年全市在建高新技术企业风险投资项目370个，在建规模149.68亿元，比上年分别增长46.25％和42.63％，比2001年增长9倍和21倍。
(二)投资总量持续扩张，发展速度明显加快如(表1)所示，从近几年发展情况来看：“十五”期间，南通累计完成高新技术企 业风险投资143.75亿元，年均增长56.42％，比同期规模以上投资年均增速快18.7个百分点。从高新技术产业投资的占比情况来看：“十五”期间是南通高新技术企业风险投资加速发展的五年，高新技术企业风险投资占规模以上投资的比重有了明显提高。2005年全市高新技术企业风险投资占规模以上投资的比重为11.11％，比前四年分别提高了2.78个百分点、4.51个百分点、7.4个百分点和8.28个百分点。2005年全市完成规模以上高新技术企业风险投资74.65亿元，同比增长101.93％，增速比规模以上投资快50.46个百分点。从分地区完成投资情况来看：2005年市区高新技术企业风险总投资19.14亿元(表2)，同比增长120.8％；其中各市县也存在一些差距，海安县实现风险投资13.12亿元，同比增长207.1％；如皋市实现风险投资7.35亿元，同比增长136.29％；东县实现风险投资10.18亿元，同比增长90.12％；通州市实现风险投资10.06亿元，同比增长29.54％；海门市实现风险投资6.77亿元，同比增长41.16％；启东市实现风险投资8.04亿元，同比增长了167.42％。
(三)创新创业服务平台建设取得突破近年来，南通以各级各类开发区和高新技术产业园区为载体，充分发挥高新技术开发区、高新技术园区、高等学校科技园和科技创业服务中心(孵化器)的作用，与风险投资机构密切合作，加快高新技术成果转化和产业化进程。充分利用网络技术，大力发展技术市场，加快技术信息交流和技术产权交易，积极发展和规范各类中介服务组织，为高新企业风险投资提供技术信息、市场预测、项目评估、投资和法律咨询等各项服务。大力发展高新技术企业风险投资，风险投资项目明显增多，增长速度进一步加快，完成投资的比重持续上升，高新技术企业发展的后劲显著增强。高新企业孵化器建设工程取得较大进展。全市已建设运行的科技企业孵化器7家。据2005年统计报表，7家孵化器共有场地面积52573平米，其中企业用房39598平米，孵化面积占比为75.32％。在孵企业108家，从业人员1949人，2005年在孵企业总收入35434万元，工业总产值37282万元，实现利税5395万元。在孵企业共申请专利77件，累计毕业企业52家，毕业企业工业总产值64200万元，出口创汇3089万美元。全市的高新企业孵化器体系布局已拉开架势，为留学归国人员、科技创新人才及民间资本搭建良好的风险投资的平台。
(四)民间投资的份额加大风险投资主体以民间投资和外商投资为主，民间投资占比进一步提高。2005年全市高新技术企业风险投资中，国有控股经济完成投资3.18亿元，占高新技术企业风险投资的4.26％，同比下降6.66个百分点；民间投资完成49.53亿元，占高新技术企业风险投资的66.34％，比上年上升10.16个百分点；港澳台及外商投资完成21.95亿元，占高新技企业风险投资的29.4％，比上年回落3.49个百分点。
(五)风险投资行业分布趋多元化，重点行业增势强劲高新技术企业风险投资涉足的领域，主要包括信息工程、生物医药、新材料及机电一体化等行业及部分传统产业。如(表3)所示，2005年南通高新技术企业风险投资仍主要集中在机电和原材料工业，其中计算机及办公设备制造业完成风险投资1亿元，同比增长3.74倍；电子及通信设备制造业完成风险投资22.75亿元，同比增长120.89％；医药制造业完成风险投资6.45亿元，同比增长44.38％；专用科学仪器设备制造业完成风险投资9.87亿元，同比增长116.53％；电气机械及设备制造业完成风险投资19.25亿元，同比增长65.34％；新材料产业完成风险投资15.34亿元，同比增长164.67％。
(六)资金到位及时，企业自主融资能力增强2005年南通高新技术企业风险投资项目本年到位资金74.61亿元，同比增长102.8％，比完成投资快1个百分点，其中国内贷款8.53亿元，同比增长81.1％，占本年到位资金的11.43％；利用外资13.59亿元，同比增长203.35％，占本年到位资金的18.21％；自筹资金51.18亿元，同比增长88.44％，占本年到位资金的68.6％，自筹资金仍为主要来源，企业自主融资能力增强；其他资金1.31亿元，同比增长197.73％，占本年到位资金的1.76％。
(七)南通高新技术企业风险投资发展的不足南通高新企业虽然取得了一些成绩但也还存在不足。一是对加快发展高新技术企业风险投资的重视程度还不够。目前全市各地高新企业的风险投资热情很高，但重视程度还不够。从各地投资运行情况看，普遍存在重投资总量、轻投资质量；重抓具体项目，轻投资环境建设；重当前利益，轻长远规划。二是高新技术企业风险投资规模偏小，占规模以上投资比重偏低。从投资总量看，2005年全市规模以上高新技术产业风险投资完成74.65亿元，仅占规模以上投资的11.11％，占规模以上投资的比重偏低。与其他城市比较，2005年南通全社会高新技术产业风险投资总量只有苏州的42.86％、南京的47.4％和无锡的56.06％。三是高新技术企业风险投资领域涉及面偏窄，投资行业过于集中。目前南通高新技术企业风险投资的投向主要集中在化学原料及化学制品制造业、电子通信设备制造业等行业，其它高新技术产业领域虽有所涉及，但由于总量偏小、份额不足而难以形成集聚效应。在2005年南通的高新技术产业风险投资中，化学原料及化学制品制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业完成投资58.89亿元，占高新技术产业投资的78.88％，而其他涉及高新技术领域的行业，如对医药制造业、专用设备制造业等的风险投资份额明显不足。
四、高新技术企业风险投资完善的建议
(一)政府应加强引导，创造有利于风险投资的政策法规环境风险投资本质上是一种商业行为，但是风险投资又离不开政府的支持，政府应该创造有利于风险投资发展的政策法规环境，并给予积极的扶持。我国风险投资需要在若干环节上加强法制建设。建立规范风险投资运营机制的法律制度，是保证风险投资业健康发展的必要措施。针对南通目前高新技术企业风险投资规模偏小、大项目偏少、风险投资项目分散等问题，政府必须要加大对高新技术企业风险投资的规划、引导和扶持力度。要进一步完善落实政策，真正把国家、省、市的政策不折不扣落到实处，还需要做大量的工作，如企业用于研发的资金，可以按150％~n所得税等。
(二)尝试新的投资主体形式美国的风险投资机制大体上可以分为四类，即银行附属的投资公司，大企业附属的投资公司，政府支持的中小企业投资公司和独立的风险投资公司。我国的风险投资要立足于启动民间投资，引进外资，多渠道筹措风险投资资金，建立多元化的风险投资体制，调动各投资主体对高新技术产业进行风险投资的积极性，建立“官助民办”的风险投资体制。目前，南通市中小型高新技术企业科研发展经费(R&D)投入少是需要解决的突出问题。在发展初期，政府可以发起成立高新技术产业基金 或风险投资公司，并鼓励民间资本采取多种形式参与投资，为高新技术企业融资提供方便，加快研究行之有效的科技投资风险担保办法和措施，建立“科技型中小企业担保机构”，为中小企业、民营高新技术企业有效融资提供担保，从而使高新技术企业的研究与发展经费(R&D)投入得到有效保障。
(三)加快创新的平台和载体的建设进一步加快“一园四基地”和各类开发园区建设，使之成为科技创新的样板区。市生产力促进中心、国家级高新技术创业中心、留学人员创业园、软件园等孵化器，要进一步加强对入驻企业的服务，力争多入驻、快孵化、快转化。要鼓励有条件的企业特别是高新技术企业，引导企业增加科技投资，提升企业实施大项目的能力。要鼓励有条件的企业特别是高新技术企业，积极建立企业技术研究中心，进一步加快大学科技园建设。抓住当前国家、省鼓励建设大学科技园的机遇，依托现有高校，建立起科技资源人园畅通、人园企业产权明晰、工作机构职责分明的管理体制，形成创新要素集聚的高地。要切实加强各类中介机构建设，加快完善以知识产权公共服务平台、科技成果信息网站为重点的网络信息平台，认真开展科技服务、人才引进、信息咨询工作，促进科技资源与企业需求的有效对接。
(四)建立对人才的激励机制人才的激励机制是风险投资成功的关键。基金管理者和风险企业创业者是两类关键的人才，普通合伙人除了从每年的管理费(一般为基金总额的2.5％)中支取工资外，更主要的是可从基金的投资收益中提取20％，这就能促使其选好项目并加强对风险企业的管理，以尽力提高投资收益。风险企业的创业者(企业家)通常只领取少量现金工资，但可得到普通股或其认购权。风险企业上市时雇员的股份一般不到25％，其中五名管理核心约占1/3，而五人中总裁的股份约占一半。
(五)建立和完善有效的风险投资退出机制上市和出售是风险投资退出的主要手段。风险投资公司将企业培养成功后，就要通过退资来将其所有者权益变现为现实收益，然后便可进入风险投资的下一个循环。可以说退出机制的完善是风险投资行为的一个举足轻重的环节。风险投资人在进行风险投资时就要考虑将来的出路。但上市并不是风险投资的唯一出路，还有兼并收购、出售回购等方式，包括被大公司兼并、被职工或创业者回购，使风险投资最终得以撤出风险资金。政府应该完善以上各个退出环节的运行机制，保护风险投资的利益。要加快推进南通风险投资体制机制的创新，抓紧完善风险投资机制，进一步扩大总股本规模，建立健全公司化运作机制，完善项目选择、有效决策、跟踪管理和资本退出机制，使风险投资基金成为科技成果和经济效益的“转换开关”和“催化剂”。
(编辑 洪 荭)