摘要：汇率是宏观经济中的一个重要指标，它的变动可以导致国内和国外相关商品价格的直接变动，从而影响国际贸易中公司的现金流和未来期望现金流的变化。而现金流量是企业价值产生的源泉，现金流管理是企业价值创造的根本。本文研究了跨国公司的现金流量及汇率对其的影响，并提出了减少这种影响的相关建议。
关键词：汇率 跨国公司 现金流量
一、研究现状及评述
(一)汇率与现金流关系研究围绕外汇风险暴露的研究真正建立起理论体系并应用于企业管理是在20世纪70年代以后。由于20世纪60年代至70年代爆发了三次美元危机，布雷顿森林体系崩溃，各国货币间的汇率大幅波动，对跨国公司造成了巨大影响，所以很多经济学家开始致力于汇率风险管理的研究。Dombusch和Fisher在建立汇率决定的流量导向模型时认为，由于货币的运动影响着企业国际竞争力、贸易均衡以及一国的真实产出，从而也会对上市公司的现金流及股票价格产生影响。Hekman、Flood和Lessard均从公司财务的角度出发，研究汇率波动对公司现金流的影响，并且其建立的外汇风险暴露理论模型都将公司的外汇风险暴露看成是其净外币收益的函数。以上理论成果将公司的现金流与汇率的波动联系起来，也符合公司管理者的兴趣，有利于采取相应的风险管理使公司价值最大化，从而也提高了公司的风险管理水平。Stulz、Smith和Stulz以及Frot、Sharfetein和Stein认为，是现金流的波动性对公司管理外汇风险提供理论上的支持。公司现金流对汇率波动的模型从此建立起来，公司管理人员希望通过该模型估计出各种汇率波动对公司运作和财务表现的影响。Adler和Dumas采取回归方式来衡量上司公司资产的外汇风险，其计算方法避免了现金流数据搜集的困难。根据公司未来现金流的折现值就是公司现值的理论假设，提出外汇风险暴露可以用公司价值相对于汇率波动的弹性系数来衡量，而这个系数可以从上市公司股票收益率对变量――汇率波动进行简单回归得到。基于这个假设，Adler和Dulna采取容易获得的公司市值数据，将一单位汇率变动造成实质资产价值变动的大小来表示该资产的外汇风险暴露。通过该方法可以很容易获得市场数据，能极大地方便外汇风险暴露计算，并且为预测与管理外汇风险提供可能性。
(二)外汇风险及暴露研究根据Adler和Dumas为财务分析的目的而对外汇风险暴露下的定义，外汇风险为公司价值受汇率变动而变动的敏感程度，而合理的衡量必须符合下列标准本国货币风险需以本国货币衡量，外国货币风险以外国货币衡量；就投资者的观点定义而言，其特性必须是投资者所拥有实质性和金融性的资产或负债；在执行上有其双重意义，一是风险暴露需要有适当的方法加以衡量，二是所衡量的风险可以利用适当的金融工具加以掩护或避险。Rodrigeuz将外汇风险定义为外币价值改变带来的收益或损失，将外汇风险暴露分为以不同货币运营的海外分支机构的风险暴露、海外业务利润的风险暴露、海外分支机构资产负债平衡表的风险暴露以及尚未影响报表的未来交易风险暴露，并将它们总结为交易风险和折算风险两种。Shapiro将经济风险暴露分为交易风险暴露和营运风险暴露。交易风险暴露是指以国外货币计价的应收应付账款，其范围仅限于将来已经固定具有现金交易性质的项目，也就是因汇率变动而引起将来已经固定的现金项目变动的幅度，不能代表公司真正的价值变动；营运风险暴露或经济风险暴露是指因汇率变动引起价格变动而影响公司未来的现金流量。有的学者将外汇风险暴露分为三种形态：交易、经济与营运风险暴露。Bodnar和Gentry认为，股价受外汇变动的影响通过三种途径来影响企业的获利能力：首先，汇率波动使当地进出口厂商对国外厂商的竞争力发生改变，从而产生经济风险暴露。其次，营运风险暴露是因汇率的变动对公司未来现金流入与流出造成改变以改变其竞争力。最后，汇率变动会改变以国际货币计价的原材料，或进口商的进口品价格，导致交易风险暴露的产生。在有进出口业务的公司国际贸易或国际投资融资中，往往由于汇率的变动而使收入或支出的外汇价值发生变化，使公司蒙受经济损失，但由于汇率的随机性很强，实际中难以测量和把握。因此，任何外汇持有者与经营者都会寻求一些办法来规避风险，从而管理公司的风险暴露。
二、跨国公司现金流量的经济影响
(一)现金流量现金流量是现代理财学中的一个重要概念，指企业在一定会计期间内按照现金收付实现制，通过一定经济活动而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。即企业一定时期的现金和现金等价物流入和流出的数量。现金流量管理中的现金，不是我们通常所理解的手持现金，而是指企业的库存现金和银行存款，还包括现金等价物，即企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资等，包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。保留必要现金存量的目的是为了满足交易需要、预防需要和投机需要。如图(1)所示，现金流量一般分为三大类：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。企业的现金流量主要来源于经营活动，只有生产并销售符合市场需求的产品，并通过内部控制降低成本和费用，使经营活动产生的现金流入量弥补现金流出量并产生结余，才能实现企业的持续经营和不断增值，企业的经营活动具有持续性，是其现金流量的主要来源。企业对外投资，引起现金流出，在获得投资收益或者收回投资时，取得现金流入。投资流入扣除流出后产生的投资净现金流量，也是企业现金流量组成部分，但是投资活动不具有持续性，它产生的现金流量不具有稳定性，不能作为企业现金流量的主要来源。筹资活动产生的现金流入量扣除偿债支出、筹资成本等现金流出后，形成筹资现金净流量。这部分现金流量对于保证经营活动和投资活动的顺利进行具有重要作用，但也不具有持续性。一般认为，利润指标是反应经营成果的最好指标之一，利润等于收入减去成本费用，简明易懂。但利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的，可以通过增减折旧或暂不记坏账等财务手段来改变，如果排除会计^、员被指使或其他^为操纵利润的因素，它只是一个账面的结果。而现金流量是通过实实在在的现金流入与流出量表现出来的。它不但表现在账面上，而且还表现在企业的银行账户中，受会计政策变更以及会计估计变更的影响较小。大多发达国家的统计资料表明，将近80％的破产企业是获利企业，其倒闭并不是因为亏损，而是现金不足。企业最后用来偿还债务、分配股利时用的是现金而不是利润，没有足够现金流的企业是没有流动性的，容易陷入财务危机，严重时将导致破产。“现金至尊”的经营理念已经成为共识。特别是在金融危机下，人们对“现金至尊”有了更深的感悟。企业只有持有足够的现金流，才能从市场上获得生产资料和劳动力，才能进一步去创造价值。因此，现金流量是企业价值产生的源泉，企业获取的现金流入量扣除现金流出量后仍然有结余，才能保证企业各项经营活动的进行，实现企业价值增值。
(二)跨国公司的现金流量现金流量的稳定是跨国企业外汇风 险管理的重要目标。不同的跨国公司由于公司规模、国际化程度和跨国经营的经历不同，对外汇风险管理目标的选择也有所异。英国学者Marshall为了探寻这种差异，分别对英国、美国和亚太地区前200位最大的跨国公司进行问卷调查，发现有效回复中43％以上的英国跨国公司认为外汇管理的目标是为了追求现金流量的稳定，持此观点的美国为41％，而亚太地区只有25％，同时还发现稳定收益与稳定现金流量处于同样重要的位置。图(2)是一个在不同国家拥有两个子公司的跨国公司简化现金流动图示。每个跨国公司可能以不同的方式处理对外支付，该图以简化假定为基础。体现了一个假设，即两个字公司定期地向母公司支付费用和服利，且常把剩余现金交给母公司。这些现金流动代表着母公司从子公司的现金流入。母公司对子公司的现金流出包括贷款和子公司以前所投资现金的返还。子公司由于互相采购供应品，他们之间也存在着现金流动。
(三)汇率变动对跨国公司现金流量的经济影响对于跨国公司来说，汇率变化影响整个公司的现金流量价值。这种影响有时对企业是有利的，有时却是不利。汇率带给企业的风险。汇率变动对企业现金流量的影响与企业以下经营方式及业务范围密切相关：(1)跨国经营活动。跨国公司从跨国生产经营业务，一方面因为进口产所需的原料、机器等生产要素，从而产生外币债务；另一方面企业也会将其所生产的产品销往国外，产生外币资产。在这情况下，汇率变动对企业的影响既有直接的一面，也有间接的一面，但最终都会影响其现金流量。据统计，跨国公司从事国际间的商品交易活动时很少采取即期付款，90％都是采取延期付款方式。这种异地延期的付款方式给跨国公司带来很大的风险。汇率波动给交易带来的风险表现为，跨国公司作为进口方收到货款时有可能少于付款合同规定的金额，或作为出口方在按期付款时有可能比合同规定金额多付。当然，汇率波动也可能朝有利于公司付款的方向发展。在付款过程中，如果公司不能充分利用这种有利条件，从管理学的角度讲，意味着机遇的丧失和机会成本的增加。(2)资本经营活动。资本经营活动主要包括两种情况：一是企业从国外资本市场融资；二是企业将资本直接投向国外。企业若从国外资本市场融资，所经受的汇率风险主要来自于本币贬值的压力。与融资相反，跨国投资主要受本币升值带来的汇率风险。由于跨国筹资或投资一般以长期投资居多。因此，其对现金流量的影响在短期内不会表现出来，除非外币债务或外币债权即将到期。即便如此，汇率的变动对跨国资本经营仍会造成一定的影响，主要表现为，有些外币债务需要定期支付利息；有些投资也会定期收到红利；跨国公司通过控股方式经营国外的子公司；母公司需要不断向子公司注入资本等。汇率变动会影响这些业务带来本币现金流量。(3)合并报表编制。当跨国公司编制合并报表时，需要进行外币报表折算。基于汇率的波动会引起国外子公司折算为本币后的收益变动，因此合并报表的收益也会受到影响。但这种影响一般不会涉及到集团现金流量的变动。如果以折算后的本币利润作为评价子公司业绩的指标，会使子公司的管理人员提前采取一些措施避免不利影响，则有可能对企业集团未来的现金流量造成一定的影响。
三、跨国公司外汇风险报告与预测
(一)外汇风险报告跨国公司财务经理为了评价公司海外经营的外汇风险状况，应拥有大量的信息。为此，需要每个海外子公司逐月提供其外汇风险报告和资金流动报告及资产负债表和损益表。这类资料可为制定针对外汇风险的基本货币决策提供必要的信息。外汇风险报告表与资产负债表相似，包括有一系列资产负债项目，但也有不同之处。首先，它省略了资产负债表中那些会计意义上的非暴露资产和非暴露负债项目。其次，它包含了资产负债表中没有的一些表外项目，即未来外币计价交易类项目，如购销合同、租赁费用等。再次，在外汇风险报告表上，所有的资产负债项目都接讨价货币分列。这是由于不同货币的未来价值不一样，区分不同的货币是评估未来外汇风险的关键。如折换成人民币时价值相同的两笔期限一样但币种不同的应收账款，假设一笔为日元一笔为英镑，到期收回时的价值可能不一样。资金流动报告表显示子公司未来一定时期内各种业务货币的预期现金流量，通常基于对预报期内的预计销售额和应收账款的收帐情况等因素的估计按月或按季度编报。因此，它实际上是按币种分编的现金预算，为跨国公司将现金流量纳入外汇风险管理决策提供必要的动态资料。资金流动报告有两大特点：一是表明不同货币不同时间的暴露状况可能不一样；二是表明与企业进行中的业务流所带来的外汇暴露相比，静态资产负债表上的外汇暴露可能显得并不重要。这两点有助于国际财务经理合理评价不同的外汇风险防范方法如何改变未来风险所造成的会计与现金流量损失。
(二)汇率变化预测外汇风险预测主要是对汇率变动进行预测。从理论上讲，这种预测应给出汇率变动的幅度、时间、类型、及其概率的估计结果，并表明在一定的风险程度下的可能损益量。国际经济极为复杂，汇率变化的影响因素众多，如国际收支、通货膨胀、利率、经济增长率、财政赤字、外汇储备、以及其他经济或非经济的因素，给汇率变化预测带来了很大的困难，同时企业与企业的情况也大不一样，因此，各跨国公司应根据自身的情况，在对各主要货币的价值及相互之间的比价了解的前提下，确定本企业的特定预测要求，包括预测的期限、精确程度、正确或有效的预测标准、不正确预测的成本等。汇率预测的方法较多，包括定性方法，即通过一些综合指标，综合分析汇率的变动方向；定量方法，即运用线性回归分析模型、经济计量模型等数量方法进行预测。如果将两种方法结合起来，则能取得较满意的结果。由于汇率预测是一件十分复杂的工作，在这方面力量薄弱的公司可以请专业预测机构提供服务，也可以将专业机构、银行、金融报刊和金融专家等方面的预测分析与企业的预测相结合，以尽量减少预测失误。
四、跨国公司外汇风险管理方法
(一)调整货币资产与负债如果跨国公司通过分析与预测，认为某一国货币将贬值，则可尽量减少这种货币的资产，同时扩大这种货币的负债，这是由于市值下降有利于净借方而不利于净贷方；反之，如果认为某一国货币将升值，则可尽量扩大这种货币的资产，同时减少这种货币的负债，因为币值提高有利于净贷方而不利于净借方。企业也可采取措施，使某种汇率不稳的货币资产(如现金、可卖出的股票、应收账款等)与货币负债(如应付账款、贷款等)保持等额，以便一旦汇率变化发生，货币资产和货币负债的变值影响中和为零，企业不致蒙受损失。这种方法可使汇率变化导致的会计损失得以消除，但使用这种方法须注意货币资产与货币负债的增减应具有一定的业务合理性。不然就容易造成会计损失消除，但企业未来的现金流量却受到了影响。同时，对存货而言，由于价值不受汇率变化的影响，因而在资金和成本允许的限度内，存货可以作为防止外汇风险的一种措施。这些存货在货币贬值后可提高价格出售。
(二)提前收付或延迟收付这是针对应收应付账款而言。其要领是根据应收应付款项货币对其他货币汇率变化的情况，更改该笔账款的收付日期，提前收回或延迟付出贬值货币账款，延迟收回或提前付出升值货币账款。对于提前收回的贬值货币，应迅速兑换为升值货币。与应收应付账款相联系的是在产品销售中尽量缩短订货至交货的日期，并争取用比较坚挺的货币计价。同时，提前订购货物使用比较疲软的货币计价。但用何种货币计价，常受交易双方谈判地位的影响，因为对方也会考虑自己的外汇风险。所以，一方在接受对方提议的计价货币同时，常以提价或降价等作为交换条件。
(三)分散风险最常见的是“一篮子”货币保值法。具体做法是企业在一些长期合同项目中，在签订合同时按照当时的市场汇率使用多种货币计价并规定各种货币占总额的比例。付款时按付款当时各种货币变动后的市场汇率折合成合同成交时的货币进行支付。公司在款项收付时，若一篮子货币中有一种贬值，则因风险分散而不致遭到很大损失。若计价货币中部分货币升值，部分货币贬值，则升值货币所带来的收益可以抵消贬值货币所带来的损失，从而在一定程度上达到了消除外汇风险的目的。同时还可以采用资金返流(套期保值)方法，如果预计风险将发生，在此之前可采取一定的措施，用同等金额的同一货币实现资金在同一时点上的反向流动，使流出的升值货币流回，或使流进的贬值货币流出，达到消除风险的目的。
此外，跨国公司还可以用其他多种手段进行外汇风险管理，每一种方法都有其特定目的和与之相联系的可确定的成本，都带有不确定的风险(汇率变动与预计情况不符)，有些方法在使用上会受到环境的限制，如政府法律或公司政策禁止使用，或不存在相应的市场，因而在实际操作中需根据具体情况而定。