港股基金经理采访实录

  专家访谈录做投资,思路决定出路 ——专访基金投资专家 胡群文专家及公司简介胡群文,中国农业大学工学学士,对外经贸大学金融学硕士,注册金融风险管理师(FRM)。负责基金投资策略研究,具有深厚的投资分析能力,深谙企业价值分析,建立了一整套行之有效的研究分析流程与架构,擅长主题投资、金融建模与技术分析。玖基金(中国)资产管理有限公司,目前专注于投资中国背景的海外上市公司并积极涉足金融衍生品领域。由具有近10年银行证券投资经验、具有专业互补性的团队创建,公司建立了业内领先的研究投资体系,并拥有一支具有丰富证券投资、资本运营经验的国际化专业投资团队,公司坚持“主题投资与价值发掘相结合”的投资思想,深刻理解中国经济发展与资本市场自身的特点,并通过对中国资本市场自身运行特点的认真分析与实践,把握投资节奏与控制风险。

 精彩语录玖基金的九个投资主题——新材料、稀缺资源、大消费、大农业、新能源、节能环保、信息技术、高端装备制造、医疗保健,分工进行研究,将来还准备安排专人负责衍生品这一块业务。从区域上来说,由于国内南方资金比较活跃的关系,目前整个私募公司的分布呈现一个“南多北少”的情况。特别是阳光私募,目前主要集中在深圳、上海等地区,北京数量相对较少,但我相信北京的市场还是很广阔的。随着国内股指期货的上市,A股市场的投资方式也变得更加灵活,这也会极大的丰富我们对于投资标的的选择。主题投资是自上而下挖掘出可能导致经济结构或产业结构发生根本性变化的潜在因素,分析领悟这些根本性变化的内涵和寓意,再形成与这些根本性变化相匹配的投资主题, 然后自下而上地选择能够受益于该潜在因素的行业和公司, 最后来构建股票投资组合,以进行投资。主题投资的最大优势在于,从影响经济的根本性因素出发,其投资组合更符合经济发展趋势且不拘泥于行业和地域,因此更符合经济发展和资本市场运作的内在规律。主题投资的步骤为:形成比较严谨的投资逻辑→调研论证自身逻辑→持续的跟踪对方的数据和业绩。经济发展的方向决定主题的优异程度一般来说主题基金会跨若干行业,比如大消费、食品饮料、能源等,短期结构行情对主题投资的影响是比较小的,只要投资过程中注意配置,避开两个行业的相关性,就可以长期持有。我们也一直在寻求拟合度较好的期货产品。从目前沪深300股指期货的表现来看,与上证指数和权重股的相关性还是比较高的,如果与恒生指数的相关性达到一定的标准,我们也会考虑利用沪深300股指期货进行风险控制。利用股指期货进行量化投资也一直是我们关注的重点,从国内的沪深300股指期货的合约设置和交易情况来看,确实有交易灵活、成本低、对冲效果好的特点。在我们将来推出的国内基金中,我们也会重点考虑这样一种投资配置方式。随着内地逐步放宽银根,预期中、港两地股巿于2012年第二季开始靠稳,预计4月份是建仓的时机,但受制于经济增长有放缓风险,升幅有限;内地及欧、美经济将于2013年有改善,股市一般走在于经济六至九个月前,2012年下半年表现将较理想。从整体上看,股指期货更主要的是起到了价格发现的作用。从机构的层面上看,沪深300股指期货的推出丰富和完善了我们投资标的的选择,对于机构的意义更重大一点。玖基金目前也在积极准备进入国内市场,如果有机会,一定会在投资基金中运用股指期货。至于期货平台方面,我们会选择那些不仅能够提供比较顺畅的交易通道,同时也能提供后续产品研发和配套服务的期货公司进行合作。我们除了希望期货公司能够提供高水平的交易平台以及客户资源的整合之外,更多的关注是研发、产品设计的服务。银建期货对于与机构合作的整体构想还是比较有前瞻性的,尤其是贵公司所提到的VAR风控这一块,是一个很好的合作点。从未来我们公司的业务角度来看,更直接的需求是商品期货与股指期货行情的分析指导。对于期货行业正在大力开展的量化投资和高频交易,我们也很有兴趣。我觉得最重要的一条就是要把握明晰的投资思路和想法!因为对于基金来说,交易思路涉及到整个产品的布局和研究,同时对于产品的后续发展也起到了至关重要的作用。采访实录玖基金(中国)资产管理有限公司投资经理(左三)、研究员(左一)和银建期货调研团队银建期货1:能否先介绍一下贵公司和投资团队的基本情况?答:玖基金是去年成立的,国元资产管理有限公司为我们提供平台,并担任投资顾问,同时给予投研和风控的支持。目前我们专注于投资中国背景的海外上市公司,金融衍生品这块的业务也正在研究和开发中。我们的投研团队成员普遍具有近10年银行证券投资经验、专业性很强,公司的投研体系在业内也可以说是领先的。从人员构成上看,目前公司的主力研发团队共有5名成员,包括一名投资总监,一名投资经理,三名研究员。投资经理主要负责投资决策方向,三名研究员根据玖基金的九个投资主题——新材料、稀缺资源、大消费、大农业、新能源、节能环保、信息技术、高端装备制造、医疗保健,分工进行研究,将来还准备安排专人负责衍生品这一块业务。银建期货2:您对整个私募行业在中国的发展有什么样的看法?您觉得贵公司的主要优势是什么?答:国际上开展私募基金的机构很多,包括私人银行、投资银行、资产管理公司和投资顾问公司等。但截至目前为止,我国关于资产委托管理的相应法律法规只有针对于公募证券投资基金的,私募基金在国内的发展还是有着不小的法律障碍的,但是从大的宏观环境上看逐步放开私募基金是大势所趋。包括年初温总理第八次工作会议中提到坚持推进经济结构调整和增长方式转变,这都说明人民币资本开放形势还是比较乐观的。另外,从区域上来说,由于国内南方资金比较活跃的关系,目前整个私募公司的分布呈现一个“南多北少”的情况。特别是阳光私募,目前主要集中在深圳、上海等地区,北京数量相对较少,但我相信北京的市场还是很广阔的。我们的优势主要体现在三个方面:1玖基金的总部在北京,与北京多家机构具有合作关系,资源较多;2. 我们的投研团队人员配置很合理,专业性很强;3. 随着北京境外移民和境外资产的增加,境外投资需求也随之增长,产生了许多潜在客户;4. 前面我提到过,北京的私募机构相对较少,因此发展的空间也更加广阔。

 银建期货3:玖基金未来计划推出哪些产品?能否介绍一下这些产品的特点?答:由于玖基金中国基金是一只伞形基金,所以我们会依托该基金陆续推出其他一些基金。主要包括了9个主题的研究,覆盖范围很广,我们前期研发工作做得也很深入,因此以后推出基金的速度会很快,可以直接发行相关基金。同时会在这些基金中配置金融衍生品进行对冲,获得阿尔法的绝对收益,因此股指这一块今后也会考虑。我们之所以主要关注境外投资,主要是有以下几个特点:1境外市场化程度更高,具有估值优势,且新股上市不像A股极高估值透支未来几年的增长;2境外金融工具相对于A股来说,对冲灵活性高,限制少;3 A股有涨跌停限制,极大地束缚了投资者,而境外没有涨跌停的限制,更便于止损;4 A股的T+1交易机制也给投资者带来不便,而境外投资为T+0交易,操作更为灵活。当然,随着国内股指期货的上市,A股市场的投资方式也变得更加灵活,这也会极大的丰富我们对于投资标的的选择。银建期货4:目前主题投资方兴未艾,玖基金也秉承“主题投资与价值发掘相结合”的投资思想,能否谈谈选择此种投资策略的主要原因?答:主题投资是自上而下挖掘出可能导致经济结构或产业结构发生根本性变化的潜在因素,分析领悟这些根本性变化的内涵和寓意,再形成与这些根本性变化相匹配的投资主题, 然后自下而上地选择能够受益于该潜在因素的行业和公司, 最后来构建股票投资组合,以进行投资。主题投资的最大优势在于,从影响经济的根本性因素出发,其投资组合更符合经济发展趋势且不拘泥于行业和地域,因此更符合经济发展和资本市场运作的内在规律。它从宏观经济、国家政策、社会文化、人口结构、科技进步等多角度出发,深入分析影响经济发展和企业赢利的关键性因素,从而挖掘出中国经济结构调整过程中不断涌现出的有深刻影响力的投资主题。目前国内正值正经济转型,结构调整面临新的挑战,玖基金正是把握到经济转型这个点。我们进行主题投资的方式主要有从股票池中选择比较看中的企业进行调研、参加路演和电话会议等、同时参考投资目标的研报和其行业同类公司的研报。主题投资的步骤为:形成比较严谨的投资逻辑→调研论证自身逻辑→持续的跟踪对方的数据和业绩。银建期货5:您认为主题是否能够表现优异取决于哪些因素?答:经济发展的方向决定主题的优异程度。其中首先是主题是否准确契合经济发展趋势,是稳定且相对确定的事件;其次,市场对主题的认同度;第三,主题内的股票是否具备业绩支撑和成长性,以获得市场持续关注和吸引资金不断流入、能够长期获取稳定收益。另外,政府宏观调控,行业政策,经济规律,参与主体自身选择的方向等也影响主题的优异程度。银建期货6:目前A股和港股的波动性很强,很多板块只有短期的结构性行情,这是否意味着主题基金只适合短期持有?答:国内很多板块确实存在短期结构性行情,在选择投资行业时,主题基金管理人会注重对市场趋势和行业走势的研究,所以不能简单地说主题基金只适合短期持有。一般来说主题基金会跨若干行业,比如大消费、食品饮料、能源等,短期结构行情对主题投资的影响是比较小的,只要投资过程中注意配置,避开两个行业的相关性,就可以长期持有。银建期货7:中国经济结构调整过程中不断涌现出的很多深刻影响力的投资主题,您预计2012年将会有哪些值得关注的投资主题?答:2012年我们还是看好大消费和高端装备制造。因为继续完善结构性减税政策将是2012年政府工作的主基调,随着人口红利步入尾声,劳动力成本上升,居民收入占比上升将带动国内消费率的提升。消费升级可能将是贯穿2012年的主题,近期消费板块出现补跌,但消费股依然有扎实的基本面支持,当股价回落到一定的幅度,又会引发大量资金的追棒。关注补跌后的酿酒食品、医疗保健、旅游酒店投资机会。预测4月份会出台新的消费政策。国务院将节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业列为未来5年内重点发展的对象。在此之后,经济转型背景下的战略新兴产业成为中线资金炒追逐的热点。玖基金在2012年下半年也将会把重点放在这方面。银建期货8:我们了解到贵公司有开展融资融券业务,国内目前这项新业务面临投资门槛、资金门槛、征信门槛和交易风险四大难题,请问贵公司针对这些方面,有何应对策略?另外您觉得股指期货与融资融券主要有什么不同?答:玖基金目前对融资融券涉及仅是风险对冲和防范,以此稳定投资收益。由于股票组合的波动率很难精确拟合股票指数的波动率,所以我们更多的考虑用个股进行对冲。同时由于基金的仓位比较集中,受股票池的限制,所以只有在仓位很高的短期情况下才会考虑利用期货进行对冲。从现阶段看,融券更适合玖基金,当然我们也一直在寻求拟合度较好的期货产品。从目前沪深300股指期货的表现来看,与上证指数和权重股的相关性还是比较高的,如果与恒生指数的相关性达到一定的标准,我们也会考虑利用沪深300股指期货进行风险控制。银建期货9:根据2011年的私募数据统计,上海呈瑞投资的兴业信托·呈瑞1期达到了31.31%收益率,表现优异。倚天阁投资的西部信托·信合东方的业绩达到了23.35%,高居第二,尤其值得一提的是该基金采用了有限合伙方式参与股指期货,并进行了量化投资,针对这种表现,您是如何看待的?答:利用股指期货进行量化投资也一直是我们关注的重点,从国内的沪深300股指期货的合约设置和交易情况来看,确实有交易灵活、成本低、对冲效果好的特点。在我们将来推出的国内基金中,我们也会重点考虑这样一种投资配置方式。

 银建期货10:回顾2011年A股和港股的表现,由于受到欧洲债务危机爆发、美国及欧元区国家主权信用评级被下调、日本大地震及核泄漏事故、中国内地宏观调控等影响,上述市场都出现了大幅波动。其中港股2011年全年累计下跌4601点,跌幅近20%;A股市场更是下跌超过了20%。在这种情况下,2012年您觉得这些市场会有什么样的表现?答:由于欧债危机难于短期内解决,相信全球股巿在2012年第一季走势仍会反复,但暂时看不到A股和港股再有大跌的危机。

 随着内地逐步放宽银根,预期中、港两地股巿于2012年第二季开始靠稳,预计4月份是建仓的时机,但受制于经济增长有放缓风险,升幅有限;内地及欧、美经济将于2013年有改善,股市一般走在于经济六至九个月前,2012年下半年表现将较理想。六七月份行情会明确起来,两会将会是国内经济的拐点。银建期货11:国务院总理温家宝11年底在天津调研时明确表示,“要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点,适时适度进行预调微调”。这是近期决策层面首度出现“适时适度进行预调微调”的说法,分析人士普遍认为或许暗示宏观政策即将转变。包括存款准备金率的下调似乎也在证实这点,对于这些您怎么看?答:从发展趋势来看,全球经济复苏放缓影响出口、楼市调整影响投资和地方政府债务问题持续“三碰头”是2012年我国经济面临的最大风险,因此“稳增长”将成为宏观政策的主要任务。尽管2012年宏观政策总基调不变,将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,但政策“稳中趋松”的空间、可能性和必要性都在明显增大。房地产方面,中央以“限购、限贷、限价”和抑制投资、投机需求为中心内容的房地产调控政策坚决不放松。目前房地产投资增速29.9%,考虑到2012年商品房的困境和继续加强保障房建设,房产投资增速预计为25%左右的水平,将下拉全社会投资增速至少5个百分点。房产投资中贷款占比越来越小,其它资金(定金、个人按揭)平稳,而高成本的自筹资金占比快速上升。房产企业资金可持续性问题很大。银建期货12:2010年4月16日沪深300股指期货正式上市,从目前的运行情况来看,您觉得沪深300股指期货对股市有什么样的影响?答:作为期货市场的一个交易品种,股指期货不会改变市场的根本趋势,对股市影响不大,当然在到期日前后可能会影响市场的波动方向。但从整体上看,股指期货更主要的是起到了价格发现的作用。从机构的层面上看,沪深300股指期货的推出丰富和完善了我们投资标的的选择,对于机构的意义更重大一点。银建期货13:监管部门陆续出台了一些有关基金参与股指期货的指引和规定,目前部分基金专户理财中已开始实际构建对冲策略,我们知道去年年底华宝信托也首获期指专户交易业务资格。那么玖基金是否有这方面的计划?对于股指期货在私募基金中的运用您又有什么样的展望?答:玖基金目前也在积极准备进入国内市场,如果有机会,一定会在投资基金中运用股指期货。至于期货平台方面,我们会选择那些不仅能够提供比较顺畅的交易通道,同时也能提供后续产品研发和配套服务的期货公司进行合作。银建期货14:如果有机会与期货公司合作,您希望期货公司能提供哪些产品及服务?答:我们除了希望期货公司能够提供高水平的交易平台以及客户资源的整合之外,更多的关注是研发、产品设计的服务。因为目前公司对期货涉及还是比较少的,尤其是商品期货,因此更多希望得到期货品种的行情分析指导,以及进行股票和期货之间的套利和套保操作。此外风险控制和量化投资也是我们考虑的方面。另外,国内目前对国际指数期货的数据公开较少,我们对境外股指期货的数据也是比较需要的。银建期货15:您对银建期货公司的合作有多大的兴趣?答:刚才也听了一下你们对于银建期货公司的介绍,我们觉得银建期货对于与机构合作的整体构想还是比较有前瞻性的,尤其是贵公司所提到的VAR风控这一块,是一个很好的合作点。从未来我们公司的业务角度来看,更直接的需求是商品期货与股指期货行情的分析指导。对于期货行业正在大力开展的量化投资和高频交易,我们也很有兴趣。银建期货16:最后请您总结一下自己多年来的投资心得和体会。答:从事了这么多年的投资,心得和体会确实也很多,但我觉得最重要的一条就是要把握明晰的投资思路和想法!因为对于基金来说,交易思路涉及到整个产品的布局和研究,同时对于产品的后续发展也起到了至关重要的作用。银建期货 机构部2012年01月engineering standards of excellence. Excellence project: boiler platform stairs railing installation, and boiler ontology installation, and machine started boiler equipment installation, and steam round generator groupengineering standards of excellence. Excellence project: boiler platform stairs railing installation, and boiler ontology installation, and machine started boiler equipment installation, and steam round generator groupengineering standards of excellence. Excellence project: boiler platform stairs railing installation, and boiler ontology installation, and machine started boiler equipment installation, and steam round generator group