摘要：本文以沪市部分上市公司为样本，采用2009年年报中披露的公司履行社会责任信息，研究其与公司价值的关系。结果表明：企业对政府、员工以及社会公益事业的贡献率与企业的价值呈正相关；而对投资者的贡献在短期来看虽然削减了企业的价值，从长期看有利于企业的未来价值。
关键词：社会责任 企业价值 相关性
一、引言
2000年联合国全球契约活动正式启动，主旨是要求企业承担起社会责任。企业的社会责任观要求企业超越“利润最大化”的传统理念，在创造利润、对股东承担法律责任的同时，还要承担对员工、消费者、环境和社会的责任。随着社会责任思想的不断发展，企业的利益相关者对社会责任信息的需求不断增加，上市公司也越来越重视对企业社会责任信息的披露，与此同时，众多学者就这一理论展开了广泛的研究，但国内对社会责任的研究多集中于社会责任披露的现状及其影响因素方面，有关社会责任与公司价值的实证研究比较少，且多数只分析了社会责任履行的短期效应，也并未形成一致的观点。本文对2009年沪市上市公司社会责任与公司价值的关系进行了研究，试图从短期和长期角度分析企业的社会责任履行对公司价值的影响情况。
二、文献综述
（一）国外文献 国外多数学者认为企业履行社会责任会提升企业的价值。Moskowitz（1972）认为社会责任履行情况好的公司，其股票价格表现良好；Berman，wieks，Kotha和Jones（1999）通过分析企业社会责任信息与企业价值的关系及各利益相关者对企业价值影响，认为企业承担社会责任与企业价值之间存在显著的相关；Marc Orlitzkv，Frank L．Schmidt和Sara L．Rynesd（2003）以公司财务指标作为评价企业绩效的标准，通过研究得出企业的社会责任与企业绩效之间呈正相关；Rients Galema and Auke Plantinga etal（2008）的研究也表明企业对社会责任的投入会提高企业的市场价值。也有一些学者持相反观点， R.K.Mittal and Neena Sinha（2008）研究发现，对于拥有强烈道德规范的企业能获得更多的市场价值这一观点缺乏证据支持。
（二）国内文献 国内对社会责任的研究多数集中于社会责任信息的披露现状、质量及其影响因素。陈玉清和马丽丽（2005）对A股上市公司2003年年报中社会责任信息进行研究，发现信息使用者对上市公司的社会责任信息并不关注，社会责任信息与公司价值相关性不强；李正（2006）以2003年沪市上市公司为样本的研究结果表明，从当期来看，承担社会责任越多的公司，其价值越低；张彦，张彤（2009）以广东上市公司为例，分别从企业对政府、职工、投资者和公众方面对社会责任与企业价值进行实证检验，发现社会责任履行与企业市场价值总体上呈负相关，说明现阶段大多数投资者看重企业履行社会责任的短期效应；杨熠，沈洪涛（2008）基于相关利益者理论，以我国企业利益相关者业绩指标衡量公司社会责任，实证检验了我国企业社会责任与财务业绩的关系，结果显示社会责任与财务业绩之间呈显著正相关；李莎、游嘉悦（2009）研究发现企业对国家和对员工的贡献信息与提升公司价值之间有显著的正相关性；而公司对投资者、社会的贡献信息却无法完全通过资本市场反映。
综上所述，对于社会责任与企业价值的关系，国内外虽然已有相关研究，但研究结论各不相同，且缺乏对公司未来价值的评价，本文分别运用市净率和资本回报率两个指标，从沪市A股中随机选取80家公司为样本，运用多元线性回归分析方法，通过Eviews软件进行实证研究，以进一步明确企业社会责任的各项指标对企业价值的影响。
三、研究设计
（一）研究假设 企业在日常经营中需要缴纳各项税费，企业的缴税情况体现了企业对政府的贡献率，企业缴税越多，对政府的贡献就越大，相应地，政府也会给企业更多的扶持和税收优惠，企业的价值也应该得到提升。据此提出假设：
H1：企业对政府的贡献与企业价值正相关
企业坚持“以人为本”的管理理念可以提高员工的积极性，培养员工的忠诚度，充分发挥企业人才的潜能，提升企业的核心竞争力。企业为员工提供的福利多了，员工工作更努力，从而为企业创造更多的价值。因此提出假设：
H2：企业对员工的贡献与企业价值正相关
企业的生存和发展离不开投资者，企业为投资者发放股利，利息等也应属于社会责任的范畴，企业对投资者的贡献越大，越能吸引投资者，企业也可以得到更多持续的资金支持。因此得出假设：
H3：企业对投资者的贡献与企业价值正相关
企业所作的公益事业不仅不会削减企业的价值，反而可以向外界传递企业的良好形象，有利于企业树立品牌，吸引更多客户与合作伙伴，对企业的价值应当有所提升。由此得出假设：
H4：企业对社会的贡献与企业价值正相关
（二）变量定义针对以上假设，设置如下变量：（1）被解释变量。被解释变量为企业的价值，衡量企业价值的指标通常有权益净利率、市净率、托宾Q值和经济增加值，本文选用市净率（PBV）作为企业价值的衡量指标，为模型的第一个被解释变量。此外，资本回报率（ROIC）是用来评估一个企业历史绩效的指标，相对较高的ROIC值，通常被认为是公司强健或者管理有方的有力证据，它决定着任何公司的未来价值，也是对公司进行评估的一个最主要的指标，因此，本文将资本回报率作为模型的第二个被解释变量进行研究。市净率＝股票价格/每股净资产；资本回报率=扣除调整税的净营业利润／营业投资资本。（2）解释变量。解释变量为企业的社会责任履行情况，企业的社会责任，包括企业对政府、员工、投资者以及社会公益的贡献，因此本文以现有研究为基础，经过调整，设置如下变量为解释变量。企业对政府的贡献率（X2）=（支付税费-税收返还）/营业收入；企业对员工的贡献率（X3）=支付给职工的各项现金/营业收入；企业对投资者的贡献率（X4）=分配的利息、利润及股利/营业收入；企业对社会的贡献率（X5）=捐赠和赞助支出/营业收入
（三）样本选取和数据来源 本研究以2009年最新公布的年报为基础，从沪市上市公司中随机抽取80家公司为研究样本（不包括ST、PT公司），研究中所用的数据均来自于“上海证券交易所网站”及“国泰安研究服务中心”。样本数据如（表1）所示：
（四）模型建立 根据以上研究假设以及变量的设计，为研究企业社会责任履行情况与企业价值之间的相关性，设计如下两个模型：
模型1：PBV=α1+α2 X2i+α3X3i+α4 X4i+α5 X5i+ε i；
模型2：ROIC=β1+β2 X2i+β3X3i+β4 X4i+β5 X5i+εi
四、实证结果分析
（一）描述性统计 根据描述性统计的结果可以看出，市净率最小值为1.637502，最大值为19.62387，标准差为3.553654，样本公司的市净率差别较大；资本回报率最小值为-0.315819，最大值为4.647966，差异较大。有关社会责任各指标的描述性统计如（表2）所示。
（二）相关性分析 采用Eviews软件进行相关系数的计算，判断自变量之间是否存在显著的自相关性，计算结果如（表3）所示。从（表3）中可以看出，四个社会责任指标中，企业对员工的贡献X2与企业对社会的贡献X5之间存在显著的相关性，其他变量的相关性均不显著。
（三）回归分析 由于相关分析结果显示X2与X5之间很可能存在相关性，因此采用逐步回归的方法将变量一一引入，剔除不符合要求的变量。第一，对模型1进行回归。通过逐步回归法，最终进入模型的变量为企业对政府的贡献率X2、对员工的贡献率X3和对投资者的贡献率X4，企业对社会的贡献率X5不符合要求，没有进入模型。对X2、X3、X4采用多元线性回归，对于剔除掉的X5则进行单独回归分析，回归结果如（表4）、（表5）所示。第二，对模型2进行回归。通过逐步回归法，最终进入模型的为企业对政府的贡献率X2、对员工的贡献率X3和对社会的贡献率X5，企业对投资这的贡献率X4由于不符合要求未进入模型。对X2、X3、X4采用多元线性回归，回归结果如（表6）、（表7）所示。回归分析结果显示：企业对政府的贡献与市净率和资本回报率分别在10%和1%的水平上正相关，与假设1相符；企业对员工的贡献与市净率在5%的水平上正相关，与资本回报率在5%的水平上负相关，由于资本回报率衡量的是企业的历史绩效，企业为员工支付现金，必然使企业的当期现金流出增加。因此，并不违背假设2；企业对投资者的贡献与市净率呈显著的负相关，而和资本回报率呈显著正相关，与假设3不符；企业对社会的贡献率与与市净率没有显著的相关关系，与资本回报率呈显著的正相关关系，不违背假设4。
五、结论与建议
根据以上回归分析，本文得出以下结论与相关建议：第一，企业对政府的贡献与企业的价值显著的正相关，这说明了企业履行纳税的责任，可以使企业与政府部门建立一个良好的关系，政府在制定税收政策时会考虑给公司更多的税收优惠，企业坚持依法纳税的前提下合理利用各种税收优惠政策，可以降低公司的成本，企业纳税不仅不会减少企业的价值，反而有利于增加企业的市场价值。因此，企业应积极履行对政府的责任，坚持依法纳税。第二，企业对员工的贡献与企业价值有正相关性。人力资源是企业最重要的资源，公司坚持“以人为本”的理念可以深入人心，激励员工努力为企业创造更多的价值，无论是企业还是投资者都应该将企业对员工的贡献作为对企业价值的有利因素。第三，企业对投资者的贡献与假设3不符，然而，由于资本回报率的提高，在一定程度上决定着公司的未来价值提升，因此，企业对投资者的贡献虽然从短期来看使公司价值减少，但预示着公司长期价值的提升。投资者不应只看重企业履行社会责任的短期效应，而应该从更长远的角度看待企业的社会责任。第四，企业对社会的贡献与企业的市场价值从短期来看并没有显著相关关系，这可能是由于目前还有许多企业和投资者对公司社会公益责任的履行重视程度不够。然而，如果一个企业始终坚持支持公益事业，注重环保，企业的价值必然会增长，只是这种正面的影响需要一段时期才能体现，企业应具有长远的眼光，加大对社会公益和环保的投入，坚持走可持续发展的道路。总之，目前我国企业对社会责任的认识程度在不断加深，越来越注重对社会责任的投入，并且研究也表明企业履行社会责任确实能提高企业价值，只是社会责任的效应需要长期才能加以体现。企业和投资者都不应该只注重眼前利益，企业应将社会责任的履行纳入企业的长远发展计划，并且进一步重视社会责任信息的披露，为投资者提供更具有信息含量的社会责任信息。
参考文献：
［1］陈玉清、马丽丽：《我国上市公司社会责任会计信息市场反应实证分析》，《会计研究》2005年第11期。
［2］李正：《企业社会责任与企业价值的相关性研究――来自沪市上市公司的经验证据》，《中国工业经济》2006年第2期。
［3］李莎、游嘉悦：《上市公司社会责任会计信息披露的实证研究》，《湖北工业大学学报》2009年第6期。
［4］杨熠、沈洪涛：《我国公司社会责任与财务业绩关系的实证研究》，《暨南学报（哲学社会科学版）》2008年第6期。
［5］Berman，ShawnL，Wieks，AndrewC，Kotha Suresh，and Jones，Thom-as. Does Stakeholder orientation Matter?The Relations Between Stakeholder Management Models and Firm Finaneial Performance.Aeademy of Management Journal， 1999.
［6］Moskowitz，M R.Choosing socially responsible stocks. Business and Society Review，1972.
［7］Marc Orlitzky,Frank L Schmidt,Sara L Rynesd.Corporate Socia1 and Financia1 Performance:A Meta―analysis.Organization Studies, 2003.
［8］RientsGalema，Auke Plantinga，Bert Scholtens. The stocks at stake:Return and risk in socially responsible investment.Journal of Banking&Finance ，2008.
［9］R.K. Mittal，Neena Sinha and Archana Singh. An analysis of linkage between economic value added and corporate social responsibility.Management Decision，2008.
（编辑 虹 云）